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　　乐鱼体育，事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收228.6亿元，同比+8.3%；实现归母净利润13.2亿元，同比+59.8%；单2024Q3实现营收68.0亿元，同比+11.8%；实现归母净利润3.4亿元，同比+58.7%。24Q3业绩高增长超预期，盈利能力持续提升。公司提质增效战略成效显著，盈利能力持续提升。报告期内，公司根据“十四五”战略规划，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，积极采取灵活的应对策略，同时持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为23.5%，同比+2.8pp，毛利率提升主要系业务结构优化、全价值链有效降本控费；净利率为5.9%，同比+2.0pp；期间费用率为15.0%，同比+0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为8.5%、2.6%、3.4%、0.5%，分别同比+1.0pp、-0.1pp、+0.1pp、-0.2pp。单2024Q3，公司毛利率为23.7%，同比+1.8pp；净利率为5.0%，同比+1.5pp；期间费用率为17.5%，同比基本持平；其中销售、管理、研发和财务费用率分别为9.6%、3.1%、4.1%、0.7%，分别同比+1.3pp、-0.1pp、+0.3pp、-1.5pp。产品组合+全面解决方案引领增长，公司有望持续受益国内需求筑底回暖。根据工程机械行业协会，24M3以来国内挖掘机销量实现正增长，且连续6个月高于预期；24M1-M9挖机内销7.4万台，同比+8.6%，外销7.3万台，同比-9.0%，降幅持续收窄；电动装载机24M1-M9销售8323台，渗透率达10.2%，电动装载机渗透率正快速提升，电动化有望成为行业增长新动力300152）。此前我们预期2024年国内工程机械行业筑底，叠加挖掘机、装载机老旧设备淘汰更换、更新购置新能源产品的政策进一步实施，行业景气有望持续回升；全球工程机械市场万亿级别，工程机械出海空问依旧广阔。2024Q1-Q3，公司以装载机、挖掘机两大拳头产品和小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等新兴业务构筑的产品组合+全面解决方案持续发力，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业，市场占有率持续提升，拉动公司业绩增长；且公司电动装载机产品在亚太、北欧等市场持续突破，海外销量快速增长，有望为公司长期发展提供新动能。盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为13.8、18.1、22.5亿元，对应当前股价PE为18、14、11倍，未来三年归母净利润复合增长率37%，维持“买入”评级。风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险乐鱼体育，、汇率波动风险。

　　2024年前三季度，公司实现总营业收入127.33亿元，同比增长1.55%；利润总额达到18.43亿元，同比增长16.39%；实现归母净利润15.73亿元，同比增长21.2%。单季度来看，公司2024年三季度实现营收41.79亿元(-2.65%)，归母净利润5.66亿元(+9.07%)。把握行业发展趋势，盈利能力持续提升根据三季报情况，前三季度公司在营收小幅增长的情况下实现了归母净利润21%增长，利润率方面，2024年前三季度公司毛利率22.67%(同比+2.48pct)，净利率12.91%(同比+2.00pct)，公司盈利能力持续提升，除了原材料、汇率及投资收益的正向影响，还在于公司正确把握行业发展趋势。具体来看：1)国际化：持续开拓海外新市场，公司在美国和欧洲市场受国际环境影响的情况下，积极拓展东南亚、巴西等市场。根据公司公告，公司拟成立马来西亚有限公司，并拟投资设立杭叉越南租赁有限公司。得益于公司近年来国际化举措，海外营收占比进一步提升，由于海外业务毛利率高于国内，因此带动整体盈利能力提升；2)锂电化：近年来，以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，今年碳酸锂价格处于低位，且新能源产品毛利率水平较高，因此随着新能源产品占比的提升，对整体盈利有所贡献；3)发展新兴业务板块：公司积极布局智能物流、租赁业务及高空平台板块，凭借公司智能制造优势，新兴业务高速发展。内销短期承压，在政策利好大环境下有望企稳国内市场方面，目前受宏观经济影响，行业竞争加剧，叉车行业内销市场短期承压。但考虑到近期宏观政策频出，叠加设备更新及企业油车置换积极性提升等因素，国内市场有望企稳回升。投资建议在锂电化和国际化双重驱动下，叉车行业维持高景气度，但考虑短期内销影响，我们修改盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为170.57/185.83/206.11亿元(前值为178.99/204.68/233.30亿元)，同比增长5%/9%/11%；预测归母净利润为20.67/23.66/27.32亿元(前值为20.59/23.56/26.96亿元)，同比增长20%/15%/15%；对应的EPS为1.58/1.81/2.09元(前值为1.57/1.80/2.06元)。公司当前股价对应的PE为11/10/9倍，维持“买入”投资评级。风险提示1)技术研发突破不及预期；2)政策支持不及预期；3)下游需求不及预期；4)核心技术人员流失；5)海外市场推广不及预期。

　　事件：公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入2.91亿元，同比+23.21%，实现归母净利润4173万元，同比+262.22%，实现扣非归母净利润-75万元。其中，单Q3实现营业收入9250万元，同比-1.54%，单Q3实现归母净利润2471万元，同比+163.92%，实现扣非后归母净利润-167万元。点评：2024Q3收入略有下降，利润改善亮眼公司前三季度收入端保持稳健增长趋势，扣除委外业务的收入，预计核心主业的增长更高。2024Q3公司收入增速略有下降，主要受国内发货节奏影响以及海外部分回款变慢影响，预计未来随着手术量持续增长，全年仍有望保持较高增速。2024Q3公司销售毛利率58.13%，环比2024Q2有所提升，预计和公司消融类导管占比提升以及公司持续进行降本增效举措有关，展望未来公司的毛利率水平，我们认为如果房颤手术快速起量的话，公司的毛利率水平将继续提升。房颤布局加速，冰火电能量源产品齐全公司全面布局“冰火电”能量平台：(1)射频类产品均已顺利上市，经过近1年时间，公司持续推进各省挂网、入院和临床使用等工作，2024年上半年在多家中心完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术，预计2024Q3国内仍完成超1000例手术。(2)冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网，另外，公司迭代研发的IceMagic球囊型冷冻消融导管(多路测温型)目前也成功完成首批临床应用，IceMagic是全球首个具有表面多路测温功能的冷冻球囊导管，其上市后首批临床应用表现优异，所有患者术中即刻成功率达到100%，治疗效果显著。(3)PFA项目参股公司上海商阳的产品已经提交注册，预计2025H1获批NMPA，而且商阳医疗也启动三维标测系统指导下的纳秒脉冲电场消融系统用于治疗心房颤动的临床研究，并完成四例房颤患者入组，该系统独有的贴靠算法可以指导导管贴靠，避免无效能量释放，实现精准消融，且拥有多电极个性化消融方案，可根据病人心脏结构灵活选择及调整。投资建议我们预计2024-2026年公司收入分别为4.13亿元、5.51亿元和7.85亿元(前值为4.69亿元、6.58亿元和9.51亿元)，收入增速分别为25.6%、33.2%和42.6%，2024-2026年归母净利润分别实现0.48亿元、0.68亿元和1.17亿元(前值为0.43亿元、0.58亿元和1.02亿元)，增速分别为745.6%、41.6%和71.2%，2024-2026年EPS预计分别为0.10元、0.14元和0.25元，对应2024-2026年的PE分别为199x、141x和82x，对应的PS倍数分别为23x、18x和12x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。风险提示公司新产品商业化不预期风险。

　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度收入为28.0亿元，同比+28%，扣非归母净利润4.4亿元，同比+66%；分单季度看，24Q3公司收入为9.6亿元，同比+30%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+97%。公司盈利能力持续同比优化，新增长趋势蓄势待发公司产品结构不断优化，2024年前三季度公司毛利率达到55.8%，同比+1.6个百分点，三季度公司毛利率为55.0%，环比-0.9个百分点，主要系公司主动提前处理部分交流充电桩等老产品。同时公司推动内部数智化变革和组织能力建设，持续优化研发、营销服务、供应链管理等关键环节，运营效率持续优化提升，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别同比降低2.7/0.9/1.6个百分点达13.3%/7.1%/15.6%，扣非归母净利率亦同比增加3.6个百分点达15.8%。公司数字能源业务24年前三季度收入为5.9亿元，同比+78%，第三季度收入为7.4亿元，环比-2%；公司数字维修业务24年前三季度收入为21.8亿元，同比+20%，第三季度收入为7.4亿元，环比-1%。其中汽车诊断收入8.9亿元，同比接近持平，TPMS收入5.0亿元，同比+38%左右，ADAS收入3.0亿元，同比+35%左右，软件升级3.3亿元，同比+30%左右。我们认为受到新老产品切换、季节性时间因素等影响，公司业务在三季度暂时进入蓄力期，并预计在四季度完成对新老产品切换，明年公司将开启新增长态势。公司持续深耕构筑壁垒，为长期发展打下坚实基础公司不断投入高强度研发资源，精准对接技术创新与市场需求，保持核心技术在行业内的优势地位。1)在数字维修领域，公司打造出兼容性强、覆盖面广、集成度高、更新迭代快的系列产品，依托于汽车协议及实车测试的技术资源核心优势，构建了庞大而丰富的车辆协议数据库和核心算法库，引领汽车后市场向智能化方向发展；2)在数字能源业务领域，公司已经拥有电力电子、AI、云和大数据、车桩云兼容、智能运维、EMS等核心技术护城河，能够交付端云结合的智能充电网络解决方案。凭借产品、技术、品牌、市场、服务及全球供应链等系统性优势，实现了业绩的快速增长并构筑中长期竞争壁垒。我们认为一方面数字维修业务将为公司持续贡献利润与现金流，另一方面公司有望凭借持续布局充分享受海外新能源汽车市场发展的红利。盈利预测与投资评级：考虑到公司正进行新老产品切换等时间节点因素，及公司新产品明年开启放量，我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由6.5/7.1/9.0亿元调整为6.2/7.2/9.2亿元，维持“买入”评级。风险提示：美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期。

　　点评Q3煤铝产量恢复平稳，电解铝价格高位，业绩环比增长。(1)3Q24长江有色铝均价1.96万元/吨，环比-4.75%，同比+3.83%，氧化铝均价3920元/吨，环比+7.46%，预焙阳极均价3747元/吨，环比-4.67%，云南神火电解铝产能5月中旬全部启动，Q3全季度恢复正常生产节奏，云南电解铝产销量环比提升，价格维持高位。(2)3Q24煤炭恢复正常生产节奏，永城无烟精煤车板价1212元/吨，环比-9.36%，影响公司煤炭板块盈利。Q3云南丰水期电价下调，云南神火利润环比修复，铝煤产销量环比继续回升，带动业绩环比增长。神火新材二期电池箔投产，铝加工业务布局进一步完善。神火新材一期产能5.5万吨，一期主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产，公司铝箔产能达到14万吨，铝加工产能规划布局进一步完善。目前神火新材分拆上市相关工作推进中。公司拟中期分红6.75亿元，重视股东回报。2024年10月22日，公司发布中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派送现金股息3.00元(含税)，现金分红总额6.75亿元，占前三季度归母净利润的19.07%。公司经营性现金流充裕，煤铝业务并进有望继续驱动业绩增长，此次中期分红旨在进一步提高分红频次，增强投资者回报，彰显公司发展信心及对股东回报的重视。盈利预测&投资评级预计公司24-26年营收分别为399/430/441亿元，归母净利润分别为48.14/62.94/69.99亿元，EPS分别为2.14/2.80/3.11元，对应PE分别为8.70/6.65/5.98倍。维持“买入”评级。风险提示产品价格大幅波动；生产成本大幅上涨。

　　公司发布2024年三季报业绩持续超预期：公司2024年前三季度营收696亿元，同比略降6%，归母净利润23.5亿元，同比大增163%，扣非归母净利润20.5亿元，同比大增160%。其中24Q3单季营收293亿元，同比增长2%，归母净利润11.2亿元，同比增长138%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长150%，业绩再次超出市场预期。整体来看，公司盈利能力持续提升，24年前三季度毛利率、净利率分别为11.4%/3.3%，其中24Q3单季毛利率、净利率分别为11.4%/3.8%(对比23Q3单季的10.2%/1.6%显著提升)。公司业绩持续超预期主要源自于持续强化精益运营和内控改善，同时各类产品线的结构优化共同拉动整体盈利质量的全面提升，不但TWS耳机大客户份额及出货量持续回升，同时XR眼镜头部客户新产品的迭代推动公司营收结构持续优化、利润率快速提升，此外高毛利率的精密零组件业务在大客户手机新品拉货旺季也实现显著增长。随着核心竞争力的持续巩固、重点客户项目的持续突破、各类智能硬件的需求回暖，公司未来在AI终端各领域有望实现全面开花！全面拥抱头部客户，重视AI+AR眼镜新机遇：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件(VR)、光机系统(AR)、核心算法，到智能整机设计制造能力，均具备绝对优势，与全球科技大厂长期深度合作。1)短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2)中期维度来看，Ray-BanMeta为代表的智能眼镜受益于AI生态赋能有望实现销量持续高增长，公司全面拥抱智能眼镜核心客户，有望深度受益产业趋势；3)长期维度来看，在AI时代，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态的完善，AI+AR眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望自今明年加速AR产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。AI赋能各类智能硬件全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，在AI赋能下的各类新型终端产品出货量有望进一步提升，产品结构也有望持续优化，推动公司盈利能力持续提升。1)TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时AI产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2)游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3)拟分拆子公司歌尔微赴港上市，在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，与母公司互补协同，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。盈利预测与投资评级：基于公司季度业绩持续超预期、盈利能力持续修复，我们上修盈利预测为28/38/48(前值为25/35/47)亿元，对应PE分别为30/22/17倍，维持“买入”评级。风险提示：VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

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